國內(nèi)被動指數(shù)基金近幾年的發(fā)展呈加速度，其中，ETF是主角兒。

依據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017—2023年，ETF近7年份額年增長率均在30%以上。截至2023年底，國內(nèi)ETF基金規(guī)模已超2萬億元，占公募基金規(guī)模的7.54%。其中，非貨ETF規(guī)模是1.84萬億，占比11.60%（均已剔除貨幣基金和FOF所持基金市值），這一比例數(shù)據(jù)，美國市場是30.61%。

空間巨大，競爭無限。未來指數(shù)化投資在國內(nèi)將如何演化？公募基金端將在市場里扮演什么樣的角色？

運用自身深度研究的能力，通過早期的布局以及在厚積指數(shù)化投資能力方面孜孜不休，嘉實基金近幾年在指數(shù)化大潮里表現(xiàn)毫不遜色。今天我們就以嘉實基金為例，講述公募基金指數(shù)化浪潮背后的未來邏輯。

深度研究能力的轉(zhuǎn)化

在嘉實基金， “業(yè)績?yōu)楸尽笔菑闹鲃庸善钡交淌眨瑥谋粍油顿Y到養(yǎng)老金業(yè)務(wù)都秉承的圭臬。

具體到被動投資業(yè)務(wù)，它的戰(zhàn)略則是打造從寬基到高景氣細分行業(yè)的全系列。被動指數(shù)產(chǎn)品的“業(yè)績”，體現(xiàn)在嘉實基金尋找布局長坡厚雪賽道的能力，通俗地講，就是尋找景氣度高的好行業(yè)，“能力”則是嘉實多年積累的深度研究，為發(fā)現(xiàn)和布局好指數(shù)提供強大助力。

2021年底，產(chǎn)品研發(fā)團隊從源網(wǎng)荷儲角度，自上而下做了梳理，他們發(fā)現(xiàn)在“源”端的指數(shù)產(chǎn)品布局上，市場尚屬空白，而這塊的投資機會又是眼見的重要。

從宏觀和產(chǎn)業(yè)趨勢看，推動雙碳落地的支持政策不斷地在推出；綠色電力指數(shù)標的具備很好的現(xiàn)金流，權(quán)重股基本面優(yōu)質(zhì)；估值相對低位區(qū)間，具備配置價值。

確認了其投資價值的下一步，是進行指數(shù)的編制，也即“源”端指數(shù)個股的選擇。

在編制的過程中，基于嘉實針對個股基本面的深度研究，在此時也賦能了指數(shù)產(chǎn)品的研發(fā)。

經(jīng)過自下而上對個股的反復(fù)推敲，再將選出的“源”端個股數(shù)據(jù)輸入到指數(shù)產(chǎn)品模型，從指數(shù)的業(yè)績、彈性、純度等等多個維度判斷是否具備將其產(chǎn)品化的基礎(chǔ)。答案是肯定的。

投資端的價值確定后，指數(shù)部又聯(lián)合市場部的同事進行了針對市場需求的調(diào)研，也明確了國證綠色電力指數(shù)對市場端的吸引力。

無論是投資端還是客戶端，反饋均是非常積極。“那就能做成產(chǎn)品了！”

隨即在指數(shù)公司與嘉實基金的共同推動下，國證綠色電力指數(shù)設(shè)立，嘉實國證綠色電力ETF基金產(chǎn)品上報。

指數(shù)產(chǎn)品研發(fā)團隊的一位成員說，這是站在巨人肩膀上研究成果的共享和轉(zhuǎn)化。

為了全面推動指數(shù)業(yè)務(wù)的布局和發(fā)展，早在2021年，嘉實在Smart beta與指數(shù)投資板塊，設(shè)立專門的指數(shù)產(chǎn)品研究與發(fā)展部，提升產(chǎn)品與投研、市場之間的溝通，目的是按照深度基本面研究的思路規(guī)劃和布局指數(shù)產(chǎn)品，充分利用公司投研平臺在宏觀、策略和行業(yè)研究方面的能力和成果，尋找更能契合市場需求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)類別和指數(shù)，將其轉(zhuǎn)化為被動產(chǎn)品規(guī)劃和布局方向。

深度研究的目的是前瞻，是最先嗅到投資機會，搶先布局。

正如嘉實基金副總經(jīng)理、Smart Beta和指數(shù)投資部負責(zé)人張峰所言，ETF已從原先的寬基，轉(zhuǎn)向針對某一個行業(yè)或行業(yè)中某一個環(huán)節(jié)的窄基，公募基金之間比拼的是對未來的判斷、對產(chǎn)業(yè)方向的選擇和速度，體現(xiàn)的是公司的研究功底。

嘉實科創(chuàng)芯片ETF在2022年成立之初募集規(guī)模是3.6億元，不到一年時間，規(guī)模已穩(wěn)定在70億元附近。

上證科創(chuàng)芯片指數(shù)是從科創(chuàng)板選取50家業(yè)務(wù)涉及半導(dǎo)體材料和設(shè)備、芯片設(shè)計制造和封裝測試的核心公司作為指數(shù)樣板。

2022年股市調(diào)整，ETF的規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量經(jīng)歷2018年以來的高速發(fā)展，截至去年底，非貨ETF的數(shù)量和規(guī)模相比2022年底分別增長22.05%和37.99%。指數(shù)的細分布局也已經(jīng)到了較為完善的程度，新成立的行業(yè)主題ETF偏向于布局新指數(shù)，上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)就是其中之一。

對于這只指數(shù)的投資價值，在當時并沒有達成共識。大家普遍認為，從單一市場選股太過于局限，池子越大魚越多，應(yīng)該從全市場這個大池子里選出更多好股票；且市場上已經(jīng)存在多只芯片ETF類產(chǎn)品，存在同質(zhì)化的現(xiàn)象。所以單一板塊的單一賽道科創(chuàng)芯片ETF，在那時并不被外界普遍看好。

在嘉實基金看來，科創(chuàng)板擁有聚集頂尖科技的板塊定位，芯片又是核心資產(chǎn)里的核心資產(chǎn)，科創(chuàng)芯片指數(shù)成長潛力巨大，且彈性更大。

在去年的一波強勢上漲里，嘉實上證科創(chuàng)芯片ETF上半年報告期內(nèi)上漲24.55%，同期業(yè)績比較基準為20.87%，在主要的芯片行業(yè)指數(shù)里一騎絕塵（Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，芯片指數(shù)漲19.75%、中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲9.94%、中華半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)7.39%、國證芯片指數(shù)4.08%、科創(chuàng)芯片指數(shù)21.87%），成為上半年A股市場里的靚仔，吸引大量資金的關(guān)注。

半年報同時顯示，嘉實上證科創(chuàng)芯片ETF被大量的機構(gòu)投資者作為他們實現(xiàn)策略目標的重要工具大手筆買入，和個人投資者持有規(guī)模平分秋色。

被動指數(shù)基金解決了基金管理里的不可能三角：業(yè)績、規(guī)模和流動性不可能同時具備。這也是被動指數(shù)基金在過去幾年備受投資者青睞，規(guī)模持續(xù)猛增的重要原因。

通常情況下，ETF產(chǎn)品規(guī)模大意味著流動性優(yōu)勢，在投資價值持續(xù)的背景下，能吸引到更多的資金進入形成良性循環(huán)。

嘉實基金在長坡厚雪的行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品的布局上的建樹不止于綠色電力、科創(chuàng)芯片，中概互聯(lián)、稀土、港股新經(jīng)濟、紅利低波動等賽道型或策略型指數(shù)產(chǎn)品也已成為投資大眾熟知且很具特色的指數(shù)產(chǎn)品。

一方面持續(xù)做大做強寬基指數(shù)，另一方面積極布局更具業(yè)績銳利度的主題行業(yè)指數(shù)。截至目前，嘉實被動投資板塊已有77只境內(nèi)外公募產(chǎn)品。不僅布局了核心寬基資產(chǎn)，如深交所最大的滬深300ETF和中證500ETF、富時A50ETF、雙創(chuàng)ETF等，全方位布局了賽道指數(shù)產(chǎn)品，如新能源、科技、消費醫(yī)藥、金融周期等全產(chǎn)業(yè)鏈被動指數(shù)基金，還布局了策略指數(shù)產(chǎn)品、跨境指數(shù)產(chǎn)品、商品指數(shù)產(chǎn)品。

值得一提的是，首只深交所跨市場寬基嘉實滬深300ETF和深交所最大的中證500ETF嘉實中證500ETF均被選為交易所的期權(quán)標的產(chǎn)品，極大地豐富了產(chǎn)品的生態(tài)，對構(gòu)建ETF生態(tài)鏈意義重大。

指數(shù)化投資的背后不簡單

相比主動管理型基金，被動指數(shù)基金在眾人的眼里只是分散化、低成本、交易便捷的工具型產(chǎn)品，它的風(fēng)格不漂移，復(fù)制指數(shù)持倉透明，但無法擊敗市場。相較于人的復(fù)雜性，對指數(shù)基金的研究可以很簡單，以至于投資者甚至不必在它身上“花太多心思”。

在指數(shù)基金領(lǐng)域里，沒有所謂的被市場冠以光環(huán)的明星基金經(jīng)理，投資者的關(guān)注點更多是放在了指數(shù)投資價值本身。所以，在被動投資領(lǐng)域里，沒有英雄，有的只是一群把看似簡單的指數(shù)產(chǎn)品呈現(xiàn)到大家眼前的人。

嘉實基金的指數(shù)業(yè)務(wù)起步于2005年，歷經(jīng)多年的深耕，很多策略創(chuàng)新走在了行業(yè)前列。2019年提出“Super ETF超聰明的指數(shù)投資”品牌，并于2022年對Super ETF進行升級，圍繞“超級機遇、超級閉環(huán)、超級工具、超級便利”構(gòu)建產(chǎn)品體驗。基于產(chǎn)業(yè)基本面深度研究，嘉實基金率先布局了多個高景氣賽道基金，指數(shù)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。尤其是2021年以來發(fā)行的ETF產(chǎn)品，首批、首只產(chǎn)品占到一半以上，其中多只基金知名度高企，出了科創(chuàng)芯片ETF、國證綠色電力ETF，還有科創(chuàng)信息ETF、中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF、稀有金屬ETF、高端裝備ETF、滬深300紅利低波動ETF等指數(shù)產(chǎn)品。

指數(shù)投資部目前團隊成員多為自主培養(yǎng)，以數(shù)理、計算機和金融背景為多，專業(yè)互補。

被動指數(shù)型基金與主動管理基金的管理目標不同，主動權(quán)益基金的管理目標是獲得合理的回報，而被動指數(shù)型基金則是盡可能緊貼指數(shù)走勢，有效管控組合風(fēng)險。

“如果基金公司或者基金經(jīng)理管理水平跟不上，那么ETF跟蹤對應(yīng)指數(shù)的能力就會有差異，也就讓投資者失去了跟蹤指數(shù)的效率。”嘉實指數(shù)投資部負責(zé)人劉珈吟談客戶需求時說道。

通常來說，導(dǎo)致指數(shù)基金跟蹤誤差的來源有很多種，除了倉位、持倉偏離因素，還有交易成本、各種費用成本等。

嘉實基金的要求是，將指數(shù)的倉位一般保持盡量高，最大程度地緊貼指數(shù)走勢。

極高的股票倉位意味著極少的現(xiàn)金頭寸，也對應(yīng)了組合管理過程中的若干風(fēng)險點。這給基金公司的管理能力提出了極大的挑戰(zhàn)。

這些挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對的，嘉實提出的解決方案是—系統(tǒng)化。

嘉實基金根據(jù)十八年來的被動投資管理經(jīng)驗，沉淀到日常的流程系統(tǒng)管理中，自建投資管理系統(tǒng)、風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)、PCF（每日申贖清單）系統(tǒng)的支持，秉承團隊協(xié)作和系統(tǒng)支持、精細化流程管理的投資管理理念。

“系統(tǒng)核心部分的算法，是我們團隊多年投資管理經(jīng)驗的結(jié)晶，是由投資團隊把握和管理的。”劉珈吟表示，利用系統(tǒng)的建設(shè)和完善識別和應(yīng)對風(fēng)險。

以基金經(jīng)理們最恐懼的“贖空”風(fēng)險為例。投資者贖回ETF份額，換回一籃子股票，出于某些原因，導(dǎo)致某個標的券被贖完，后續(xù)無法交付，引起贖空風(fēng)險。這即通常提到的管理端的流動性管理風(fēng)險。

在嘉實則是通過系統(tǒng)化和精細化運作盡量杜絕這類風(fēng)險。劉珈吟解釋道，他們會把基金拆得特別細，系統(tǒng)會有實時的提示，做風(fēng)險的預(yù)防。比如ETF可以實時申贖，基金組合就會實時變化，需要我們的實時反應(yīng)。

精細化是指數(shù)投資團隊基本要求。“我們從來沒有出現(xiàn)過因為自己的差錯導(dǎo)致暫停申購和贖回。”談起來，劉珈吟頗為自豪。

張峰經(jīng)常把被動指數(shù)投資形象地比作鐘表匠的工作：鐘表是一種非常精密的機械裝置，需要精確地計算和調(diào)整才能正常運轉(zhuǎn)。鐘表匠需要耐心使用各種工具和材料，也需要精確地計算和調(diào)整每個部件的大小和位置，以保證鐘表的準確性和可靠性。

從創(chuàng)造工具到使用工具：左手產(chǎn)品，右手解決方案

指數(shù)部的基金經(jīng)理每周都會去嘉實基金直播間，就當期的市場看法和投資方法進行分享。于他們來說，與投資者的溝通，和管理基金一樣，是日常的必要工作。

2023年，各大渠道和平臺非常熱情，指數(shù)部的各位成員參與溝通路演次數(shù)明顯增多，全年已經(jīng)路演了超800余場，年中就已超過了前年全年路演場次。

年輕人多集中在線上，線下營業(yè)部很多老股民，來自基金公司渠道部人士感慨，在現(xiàn)場能感受到炒股不如炒ETF的趨勢。背后邏輯則是：beta行情相對個股而言更好把握。

這些投資者的提問往往也很犀利：這個指數(shù)要跌到什么時候？

“這個問題是溝通過程中被問得最多的，但很難做出針對性地回答。過去兩年市場表現(xiàn)震蕩，我們希望在路演陪伴的過程中，以客戶為中心，向大家傳遞一些正確的投資理念，避免追漲殺跌導(dǎo)致的大幅虧損，提升投資者的體驗。”

從無到有，ETF產(chǎn)品類型逐漸豐富，覆蓋行業(yè)越來越多越細，ETF作為資產(chǎn)配置工具已經(jīng)備受各類投資者青睞。

于公募基金，在持續(xù)完善產(chǎn)品線的同時，還要解決投資者普遍面臨的難點：如何合理使用這些工具？2022年上線的微信小程序“指數(shù)羅盤”，市場行情一目了然，幫助投資者更好地把握市場。

嘉實在與投資者的溝通中，嘉實逐漸摸索出了一套以客戶視角為出發(fā)點“顧”的體系。比如輸出沉淀多年的研究能力，助力指數(shù)的產(chǎn)品化；針對券商、保險、銀行、個人客戶，提供定制化的策略支持、組合配置的建議，為客戶獲得更具參考價值的研究服務(wù)和投資策略規(guī)劃服務(wù)體系。

后記：

資產(chǎn)管理行業(yè)只有起點，沒有終點。從上游以客戶需求為導(dǎo)向的指數(shù)化產(chǎn)品布局，到中游的基金管理，再到下游的客戶服務(wù)體系構(gòu)建，嘉實基金在為客戶捕捉機遇，提供便利工具和服務(wù)這件事情上，永不言疲。

基金投資需謹慎。投資人應(yīng)當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。