判斷大潮的方向、借勢海浪的力量，是高手享受沖浪快樂的訣竅。同理，判斷并把握市場的趨勢性變化，是投資者提高賺錢勝率的有效方法。但，難點(diǎn)在于，如何分辨趨勢性變化的節(jié)奏、并緊跟節(jié)奏來調(diào)整自己的投資行為。

年初至今，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好，資本市場結(jié)構(gòu)性行情啟動(dòng)。港股率先否極泰來，一度反攻出“技術(shù)性牛市”。A股指數(shù)漲幅雖然溫和，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)紛呈，人氣、成交明顯復(fù)蘇?？v然近期市場有些震蕩，但投資者關(guān)于趨勢性上漲行情的憧憬和討論越來越多。

溯往思來，歷史上市場從冰點(diǎn)低谷反彈，到趨勢性上漲真正成立，行情節(jié)奏有何特點(diǎn)？一輪新行情醞釀初期市場往往存在哪些交易特征、風(fēng)格表現(xiàn)？今天我們就來做一下復(fù)盤、梳理，希望能夠給低位布局和堅(jiān)守的大家提供一些參考。

從冰點(diǎn)到趨勢性上漲

市場可能會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段

橡樹資本創(chuàng)始人霍華德?馬克斯在《周期》一書中詳述論證了金融市場具有周期性和反復(fù)性，“即使同樣的歷史可能不會(huì)完全重復(fù)，但驅(qū)動(dòng)歷史進(jìn)程的因素往往相似?！?/p>

近年來有研究指出，從冰點(diǎn)到一輪趨勢性上漲行情確立，市場一般會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段，各個(gè)階段的節(jié)奏、特征差異很明顯：

01

第一階段：孕育準(zhǔn)備期。

這個(gè)階段宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍在周期下行尾聲，企業(yè)盈利增速回落探底中，但宏觀政策已偏暖，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，估值修復(fù)推動(dòng)市場價(jià)格反彈。這個(gè)階段市場的表現(xiàn)是進(jìn)二退一，回踩企穩(wěn)，整體偏震蕩，為牛市全面爆發(fā)做準(zhǔn)備。

02

第二階段：全面爆發(fā)期。

這個(gè)階段宏觀基本面拐點(diǎn)清晰出現(xiàn)，企業(yè)盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)，市場漲幅不斷積聚，賺錢效應(yīng)明顯。

03

第三階段：泡沫涌現(xiàn)期。

這個(gè)階段企業(yè)盈利增速已趨于平緩，不再像第二階段有快速增長，但部分后知后覺的增量資金加速進(jìn)場，市場人氣高漲，企業(yè)估值泡沫化，市場的巔峰頂部也是落袋為安、重新布局的時(shí)機(jī)。

牛市的不同階段，資金進(jìn)場有著鮮明的規(guī)律：第一階段市場上漲主要來自場內(nèi)資金的換手，這個(gè)階段A股年化換手率指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)明顯提升，場外增量資金往往會(huì)在第二階段的中后期才開始入場，并在第三階段大幅流入，推動(dòng)牛市走上頂峰。

把握趨勢性上漲行情的精髓在于 “跟”，尤其是在趨勢孕育初期跟進(jìn)入場、積極布局，但如何判斷市場是否處在趨勢性上漲的初期呢？

趨勢性上漲初期的特征：

市場韌性強(qiáng) 板塊輪動(dòng)快

如果將觀察區(qū)間聚焦在適合低位布局的趨勢性行情上漲初期，也能發(fā)現(xiàn)一些特有特征：

一、宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱，但市場韌性增強(qiáng)。

信達(dá)證券研究指出，2008年以來的4次牛市行情初期（熊市結(jié)束后的第一年），宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和企業(yè)盈利大多是偏弱的，但由于股市估值已經(jīng)跌至歷史低位，股市韌性強(qiáng)、跌幅有限，對利多反應(yīng)往往更為敏感，隨后逐漸進(jìn)入牛市初期。

二、新的行業(yè)熱點(diǎn)不斷活躍。

研究發(fā)現(xiàn)，趨勢性上漲行情的第一年大部分領(lǐng)漲的板塊均是彈性較大、成長性強(qiáng)的板塊，如傳媒、計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料等。

三、增量資金大多有限，存量博弈更為明顯。

趨勢性上漲行情初期，大部分投資者的凈值從底部回升，但很少有投資者能夠快速收復(fù)熊市中的凈值回撤，所以增量資金有限，股市仍處于存量博弈的過程中。不過，每輪趨勢性上漲行情都有增量資金的驅(qū)動(dòng)，只不過需要等到中期才能明顯觀察到增量資金。

四、板塊輪動(dòng)較快。

因趨勢性上漲行情初期增量資金有限，上漲的速度和持續(xù)性不是很強(qiáng)，板塊輪動(dòng)較快，一般經(jīng)過季度性上漲后就會(huì)有回踩，但跌幅有限，價(jià)格韌性強(qiáng)。

研究還發(fā)現(xiàn)，結(jié)合企業(yè)盈利和估值的情況來看，趨勢性上漲行情第一年的節(jié)奏可以劃分為三個(gè)階段：

01

拔估值階段

這個(gè)階段估值回升驅(qū)動(dòng)的指數(shù)上漲行情較為猛烈，一定程度來看趨勢性上漲行情第一年的漲幅大多由這個(gè)階段所貢獻(xiàn)。拔估值階段成長板塊+超跌板塊往往表現(xiàn)較好。

02

估值回撤階段

僅由估值驅(qū)動(dòng)的指數(shù)上漲較為脆弱，宏觀刺激政策的邊際轉(zhuǎn)弱、經(jīng)濟(jì)二次探底都有可能帶來估值回落，但這個(gè)階段的指數(shù)回撤幅度大多有限，少有跌破前低。估值回撤階段，行業(yè)ROE企穩(wěn)回升、確定性較強(qiáng)的板塊往往表現(xiàn)較好。

03

盈利驅(qū)動(dòng)階段

盈利回升驅(qū)動(dòng)的上漲行情一般較為扎實(shí)，在這個(gè)階段中即便受外因影響有所調(diào)整，幅度通常也較為有限。盈利驅(qū)動(dòng)階段板塊表現(xiàn)分化逐漸加大，新的賽道開始醞釀，如2009年的周期股、2013~2014年的互聯(lián)網(wǎng)、2016~2017年的龍頭股、2019~2020年的電子股。

如何看待當(dāng)前的調(diào)整和未來的走勢？

如果從A股年初2635.09點(diǎn)的階段性冰點(diǎn)算起，截至2024年5月28日，滬指收報(bào)3109.57點(diǎn)，階段性反彈18%，期間銀行、有色金屬、家電、石油石化等板塊領(lǐng)漲，紅利低波、科技成長等主題交投活躍。如此行情振奮人心，那，如何看待行情企穩(wěn)回升后的震蕩調(diào)整？未來股市走勢會(huì)如何？

我們梳理歷史的脈絡(luò)，不是為了刻舟求劍、生搬硬套，而是總結(jié)規(guī)律、結(jié)合實(shí)際、更好地出發(fā)。趨勢判斷固然可能影響我們的交易方式，我們還需要重視決定市場中長期價(jià)格最核心的因素——企業(yè)自身的價(jià)值創(chuàng)造。認(rèn)真審視市場目前真實(shí)所處的基本面、政策面、資金面，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些因素正在逐漸轉(zhuǎn)好。

嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、股票投研CIO姚志鵬認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，資本市場經(jīng)歷了三年極端表現(xiàn)之后，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值大幅消化，已經(jīng)處于歷史極值附近，新周期有望啟動(dòng)中國領(lǐng)先資產(chǎn)的重估。回顧歷史，2005年、2008年、2012年和2018年每一次市場的啟動(dòng)都是在悲觀絕望中產(chǎn)生，在懷疑中前進(jìn)。

我們認(rèn)為只要中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展，未來居民收入繼續(xù)提高，眼下的波折最終仍會(huì)變成歷史周期規(guī)律的一部分。而眼下的估值水平收縮和對于中期企業(yè)盈利的悲觀預(yù)期，將是未來幾年中長期的重要底部。

面對近期行情的波折，姚志鵬最新觀點(diǎn)指出，A股市場從2月初開始反彈，經(jīng)歷了政策部署、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期改善三個(gè)階段，雖然近日指數(shù)出現(xiàn)一定幅度的回踩，但屬于正?，F(xiàn)象。近期，系列政策效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)觸底回升，我們可以對市場的中長期表現(xiàn)保持積極樂觀的看法。在PPI和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)改善前，A股市場或仍將維持指數(shù)震蕩、主題活躍的格局，重點(diǎn)可關(guān)注基本面高景氣的新興科技行業(yè)和受益外需拉動(dòng)的先進(jìn)制造行業(yè)，真正有長期競爭力的優(yōu)秀企業(yè)有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。

嘉實(shí)基金基金經(jīng)理胡宇飛也表示，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，出口回升帶動(dòng)廣泛制造業(yè)部門訂單修復(fù)，居民消費(fèi)趨穩(wěn)。往后看，上市公司盈利的確定性若能進(jìn)一步提升，股價(jià)反彈的持續(xù)性和空間會(huì)更好一些。港股近期雖震蕩調(diào)整，但仍有大量優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)仍處于歷史底部區(qū)間，值得深挖布局?；诜浅Ｓ形Φ墓乐邓?，2024年全年的市場表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)比過去兩年好。

“正如逆向投資大師約翰·鄧普頓所提示的，行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在狂熱中結(jié)束。作為專業(yè)投資者，我們構(gòu)建投資組合的出發(fā)點(diǎn)大致可以分為三種，以合適的價(jià)格買好資產(chǎn)、好生意，尋找定價(jià)處于價(jià)值區(qū)間且有積極變化的公司，關(guān)注世界正在發(fā)生的重大創(chuàng)新以及深刻變化。著眼當(dāng)下，結(jié)合海內(nèi)外的諸多變化，以及對中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)的信心，我們相信，中國股市正在醞釀新一輪的行情。”胡宇飛說。

華爾街有名的“長線交易大師”、“趨勢交易大師”斯坦利·克羅曾說，即使你是往趨勢行進(jìn)的方向交易，也會(huì)遭遇不可避免的價(jià)格回調(diào)，短期的回調(diào)會(huì)洗出心志不堅(jiān)的持有者。你不必很優(yōu)秀才能從頭賺到尾——只要有耐心和嚴(yán)守紀(jì)律就可以了。

所以，在真正的浪潮形成之前，忽視那些小小漣漪，跟進(jìn)趨勢，耐心堅(jiān)守吧！

本文參考材料：

海通證券《以史為鑒：牛市的資金入市節(jié)奏》）

信達(dá)證券《歷年牛市第一年特征分析》

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