眨眼之間，2024年已經(jīng)過半，上半年市場焦點變化不斷，AI、紅利類資產(chǎn)、有色資源等板塊都有著結(jié)構(gòu)性亮眼表現(xiàn)。與此同時，在熱點切換中，市場的波動也有所放大。在這樣的背景下，我們該如何做好下個階段的配置呢？

從風格上看，波動市中價值風格表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。恰逢嘉實價值豐裕正在發(fā)行中，由追求低波動長期收益的吳悠先生擬任基金經(jīng)理，我們將以十問十答的形式，為您介紹其后市配置思路以及嘉實價值豐裕產(chǎn)品情況。

Part1

關于市場的回顧與展望

Q1

如何看待市場近期的波動？

直接的原因，可能主要是經(jīng)濟的階段復蘇沒有達到市場的預期，疊加海外的不確定性逐漸增加。但從市場角度來看，在目前這種相對底部區(qū)域的階段，反復磨底是比較正常的情況。從基本面和估值數(shù)據(jù)看，市場實際上已處于相對底部區(qū)域，從歷史經(jīng)驗看，每輪牛熊切換的過程中，往往都不是一蹴而就的，其間一定有很多波折和反復。

Q2

價值風格強勢，能否延續(xù)？

首先，從市場風格周期的角度，我認為價值風格還會繼續(xù)占優(yōu)。A股的風格輪換周期是比較明確的，基本是2-3年一個輪轉(zhuǎn)，而前兩三年小盤占優(yōu)的風格剛剛告一段落，大盤優(yōu)質(zhì)價值在未來較長一段時間內(nèi)的表現(xiàn)是比較值得期待的；其次，目前市場正處于牛熊轉(zhuǎn)換的階段，在這個過渡性階段，市場參與者往往更加追求確定性和企業(yè)質(zhì)量，對于價值類資產(chǎn)有望給予一個更高的溢價。

當然，從資產(chǎn)角度，并不是簡單區(qū)分成價值和成長類。在投資中，所有的資產(chǎn)實際上都只存在有價值和沒有價值兩種狀態(tài)，而這并不單純因風格而界定。

Q3

從宏觀的角度，如何看待后市經(jīng)濟與政策環(huán)境？

從宏觀經(jīng)濟周期的角度來看，最差的時間已經(jīng)過去了。過去兩年房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了巨大的出清，從這一行業(yè)的體量來看，它的影響無疑很大。中國經(jīng)濟守住了自己的底線，沒有發(fā)生系統(tǒng)性危機，且從總量角度也維持了當前水平，這代表著其他的部分在發(fā)生積極的變化。比如以新能源為代表的高端制造業(yè)的高速增長，比如過去幾年中國出口的雙位數(shù)增長。從某種意義上來說，我們期待已久的中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)在這幾年部分完成了，而且我們守住了經(jīng)濟底線。待房地產(chǎn)逐漸企穩(wěn)，我們可以期待一個新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，可以期待經(jīng)濟在未來的持續(xù)改善。

Q4

后市具體看好哪些投資線索？

首先是高質(zhì)量價值個股，主要是偏順周期屬性，受益于經(jīng)濟企穩(wěn)的企業(yè)，主要涉及金融地產(chǎn)、建筑建材、航空家電、能源化工等行業(yè)；其次是高端制造業(yè)和硬科技為代表的景氣反轉(zhuǎn)成長個股，受益于產(chǎn)業(yè)升級、技術革新、格局演進，其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備彎道超車的機會。

Part2

關于嘉實價值豐裕的介紹

Q5

嘉實價值豐裕是一只怎樣的產(chǎn)品？為什么值得選擇？

這是一只比較經(jīng)典的偏股混合型產(chǎn)品，未來的資產(chǎn)配置會更側(cè)重于股票方面。坦白講，從發(fā)行規(guī)模的角度上來說，這并不是一個很好的時點，因為市場中其實絕大部分投資者，都還沒有從市場過往兩年的調(diào)整中走出來，大家對于偏股票型的產(chǎn)品，可能還是存在一定的擔憂情緒。但在這個時點上，我們認為至少未來一年內(nèi)，是有希望取得不錯的回報的播種窗口，我們希望能夠盡自己的一份微薄之力去推動逆勢布局，真正地知行合一，去幫助投資者有所收獲。此外，從投資端而言，在當前這樣一個市場的相對底部區(qū)域，抓住好的投資機會的難度也相對更低。

Q6

該產(chǎn)品是否投資港股？如何看待港股后市機遇？

從產(chǎn)品的框架來看，A股和港股標的都可以投資。而我認為港股也是具備積極的投資價值。首先，港股市場大部分企業(yè)也是中國企業(yè)，在我國宏觀經(jīng)濟恢復的進程中，它們的未來是值得期待的；其次，從估值的角度，在全球流動性的影響下，港股市場實際上跌出了更多的深度價值機會，而隨著一些海外國家進入降息周期，港股修復的空間也在不斷增加。事實上，今年以來我們已經(jīng)看到海外的一些資金在回流，二季度以來港股的表現(xiàn)也較A股要更強一些。

Q7

關于產(chǎn)品的封閉期和建倉期？

對于普通的開放式基金，一般會有一個不超過3個月的封閉期，在封閉期結(jié)束后，投資者朋友可以正常辦理申贖業(yè)務；此外，根據(jù)合同約定，產(chǎn)品會有一個不超過6個月的建倉期設置，在建倉期結(jié)束前，基金經(jīng)理需要將基金的各項資產(chǎn)倉位調(diào)整至符合合同約定的比例。

Part3

關于個人的投資理念分享

Q8

在產(chǎn)品的管理上，您希望實現(xiàn)一個怎樣的目標？

我希望給我的持有人提供一個相對穩(wěn)健的長期正收益。

首先解釋一下“長期”，一般來講3-5年是一個相對完整的經(jīng)濟周期，在完整的經(jīng)濟周期中，希望可以更好地通過自己的研究與投資，去除短期噪音干擾，賺取到相關的收益。

第二是“相對穩(wěn)健”，我希望給持有人提供一個比較好的持有體驗，為此會在產(chǎn)品布局中更多地采取均衡的原則，避免讓組合暴露在單一系統(tǒng)性風險之下，同時也讓投資者在市場的波動中更能拿得住手中的投資，從而最終賺到穿越經(jīng)濟周期的長期收益。

Q9

請介紹一下您的投資方法？

我們在做投資決策的時候，相對最看重兩個點，第一是基于當前股票價格的安全邊際，第二是基于公司內(nèi)在價值的中樞評判。

首先是安全邊際，簡單直觀地理解，就是虧損的風險，我們在做每一筆個股投資的時候，首先關注的是它下行的風險，避免因為它虧損過多導致組合出現(xiàn)不可逆的回撤。展開來看，安全邊際來自好公司和好價格兩個方面，我們會要求所投公司在其所屬的行業(yè)中，相對于它的競爭對手具備較為明顯的競爭優(yōu)勢，同時也需要其價格較為合理。

第二是公司價值中樞的判斷。對于我們所買入的每一家公司，我們會對其未來長期價值中樞進行明確的研判，進而對其當前合理股價進行測算，綜合考量其風險收益比，在預期回報能夠達成設定目標時考慮進行買入。

Q10

您的從業(yè)經(jīng)歷中見證了不少大的市場變動，但整體來看它們對您的投資組合影響沒有那么大，您是如何應對的？

我認為主要有三個維度：

首先是安全邊際的考量，我們在買入個股之前會將它放在比較重要的位置，這有助于避免出現(xiàn)個股層面的重大損失；

第二個維度是組合管理的維度，我在組合管理上采取的是相對均衡的配置原則，在不同的行業(yè)板塊、不同的風格因子層面去做平衡，去做分散化的配置，并定期檢視組合與進行調(diào)整；

第三個維度是股票的倉位決策，大部分情況下，我們會有一個比較穩(wěn)定的股票倉位中樞，在市場到達極端位置、即使是自下而上的角度也很難選到較好機會時，會適度去做倉位的降低，不去博弈一些極端的風險和機會，以降低整個組合的風險暴露。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。