2024年上半年即將收官，存量博弈的結(jié)構(gòu)性行情中，熱點(diǎn)頻繁切換，主線卻并不清晰。A股拉鋸的行情，讓市場(chǎng)資金和投資情緒也愈發(fā)焦灼，但價(jià)值風(fēng)格卻展示出敏銳的耐心和抗跌的收益。

招商證券風(fēng)格輪動(dòng)策略報(bào)告顯示，價(jià)值總收益為326.08%，成長(zhǎng)總收益為272.01%，持續(xù)推薦價(jià)值風(fēng)格（數(shù)據(jù)截至20240621）。挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的市場(chǎng)，也為價(jià)值風(fēng)格低價(jià)吸納優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了沃土。

“五窮六絕七翻身”，火熱的7月，市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)哪些機(jī)會(huì)？下半年的投資機(jī)會(huì)是什么？而那些深耕價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理們是在“積草屯糧”，還是已然“打谷入倉(cāng)”？

價(jià)值風(fēng)格的長(zhǎng)期復(fù)利

“我并不期待所謂的牛市。”嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗坦言。

“過(guò)往A股牛短熊長(zhǎng)的高波動(dòng)特征極為影響投資體驗(yàn)，個(gè)人投資者容易在牛市時(shí)抵擋不住貪婪誘惑，熊市時(shí)承受不起低迷沮喪。如果沒(méi)有極端的牛市，市場(chǎng)逐漸演變?yōu)楦S企業(yè)業(yè)績(jī)、跟隨全社會(huì)資金回報(bào)的變化而持續(xù)穩(wěn)健上升，將更有利于普羅大眾從中獲取持續(xù)的投資收益，投資體驗(yàn)也將改善。”譚麗分析。

市場(chǎng)的每日躁動(dòng)很難熨平，唯一能做的就是爭(zhēng)取找到更便宜的股票。這或許也正是不論市場(chǎng)如何變化，價(jià)值投資都在堅(jiān)守的初心——以顯著低于公司實(shí)際商業(yè)價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行投資，希望買(mǎi)到更便宜、估值有安全邊際的資產(chǎn)。

“事實(shí)上，市值大小并不是最重要的，而是對(duì)公司價(jià)值的理解。”嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤表示：“公司在低估的時(shí)候，大概率是市場(chǎng)出現(xiàn)比較恐慌的時(shí)候。這時(shí)候能夠支撐價(jià)值風(fēng)格做逆向投資的，就是源于對(duì)基本面有足夠深入的理解。舉一個(gè)例子，我們?cè)诖饲案酃纱蟮鴷r(shí)，買(mǎi)到了一些被錯(cuò)殺的公司，這些公司在近期給我們帶來(lái)了較好收益。”

這些被價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理青睞的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的價(jià)值正在回歸。

近一年，嘉實(shí)港股優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)價(jià)值精選、嘉實(shí)價(jià)值創(chuàng)造三年持有期、嘉實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)滬港深回報(bào)、嘉實(shí)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)價(jià)值長(zhǎng)青、嘉實(shí)主題混合、嘉實(shí)價(jià)值驅(qū)動(dòng)一年持有期、嘉實(shí)價(jià)值甄選等產(chǎn)品收益率均超5%（數(shù)據(jù)來(lái)源：經(jīng)托管行復(fù)核，截至6月24日）。

“我們并不追求每一筆投資都有短期正收益，而是希望每一筆投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)暴露都是最優(yōu)的。我們對(duì)市場(chǎng)十分敬畏，所以盡可能要找到勝率和賠率比較劃算的公司，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的配置組合，而不是all in在幾只股票上。”譚麗表示。

不確定下安全邊際是確定的錨

對(duì)于價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理而言，球不僅要在他的擊球區(qū)，而且必須是在他“最理想”的擊球區(qū)內(nèi)。

“尋找安全邊際”是價(jià)值投資的內(nèi)核，然而，每一個(gè)價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理對(duì)“安全邊際”的理解和認(rèn)知，卻各有不同。

嘉實(shí)滬港深回報(bào)基金經(jīng)理王丹對(duì)于安全邊際的理解是以基本面結(jié)合估值的安全邊際來(lái)精選標(biāo)的。企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資者才可以從中賺到錢(qián)。我們看重企業(yè)的可持續(xù)性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)中長(zhǎng)期盈利的可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)護(hù)城河和ROE。

在嘉實(shí)價(jià)值豐潤(rùn)基金經(jīng)理吳悠看來(lái)，質(zhì)量和估值是很重要的安全邊際保護(hù)。我們需要好公司+好價(jià)格帶來(lái)的雙重保護(hù)，這兩方面缺一不可。在安全邊際上，我們可能會(huì)放松對(duì)一個(gè)企業(yè)外生因素的要求，但是對(duì)內(nèi)在的質(zhì)地和股票的估值不會(huì)放松。盡管市場(chǎng)上持續(xù)有一些熱門(mén)賽道的熱門(mén)公司，但出于對(duì)安全邊際的要求，依然要相對(duì)冷靜的評(píng)估。

市場(chǎng)新價(jià)值在蓄勢(shì)中發(fā)力

數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)自底部上漲后，整體估值仍僅處于歷史中位水平，主要指數(shù)估值相對(duì)不高。從股債收益差來(lái)看，當(dāng)前值僅為3.83，處于近十年96%左右的分位，權(quán)益類投資性價(jià)比依然較高。

譚麗對(duì)今年的市場(chǎng)持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。“從大類資產(chǎn)配置角度看，A股仍是極具吸引力的資產(chǎn)。我們認(rèn)為整體市場(chǎng)的估值水平較低，隱含了較為悲觀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，我們樂(lè)觀對(duì)待低預(yù)期下的收益率空間。我們欣喜的看到，上市企業(yè)開(kāi)始關(guān)注經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和分紅，帶給投資者切實(shí)的回報(bào)。”

對(duì)于當(dāng)下港股，張金濤建議：“港股市場(chǎng)進(jìn)入真正的牛市，至少需要兩個(gè)或三個(gè)主要因素（企業(yè)盈利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)偏好）中的多數(shù)表現(xiàn)出持續(xù)向好趨勢(shì)。目前，我們觀察到企業(yè)盈利尚在底部，但對(duì)股東的回報(bào)增強(qiáng)可能率先見(jiàn)底并上升。”數(shù)據(jù)顯示，嘉實(shí)港股優(yōu)勢(shì)A在海通證券港股強(qiáng)股混合型基金中位列前三，具體排名為3/47（數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券，計(jì)算截止日期2024年5月31日）。

嘉實(shí)優(yōu)勢(shì)精選混合基金經(jīng)理胡宇飛則表示，下半年看好需求穩(wěn)定、供應(yīng)偏緊、全球定價(jià)的商品類公司，對(duì)于價(jià)值有所低估的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、電力、銀行、部分資本品等行業(yè)個(gè)股也會(huì)更加關(guān)注。同時(shí)，看好能源類和服務(wù)型消費(fèi)相關(guān)板塊。(cis)